{"id":3310,"date":"2020-04-09T15:45:22","date_gmt":"2020-04-09T15:45:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=3310"},"modified":"2020-04-17T14:54:44","modified_gmt":"2020-04-17T14:54:44","slug":"taxonomia-de-una-crisis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/taxonomia-de-una-crisis\/","title":{"rendered":"Taxonom\u00eda de una crisis"},"content":{"rendered":"<ul>\n<li>Estamos en medio de una crisis que no se puede comparar f\u00e1cilmente con ninguna otra experimentada antes. Esto genera gran incertidumbre, la cual se refleja en una volatilidad de mercado sin precedentes. Sin embargo, desde una perspectiva inversora, esto es \u00abbusiness as usual\u00bb, dado que en cada gran crisis nos encontramos frente a territorio desconocido.<\/li>\n<li>Cada crisis tiene causas \u00fanicas, como tambi\u00e9n son idiosincr\u00e1sicas las respuestas fiscales y monetarias. En la crisis actual, estas \u00faltimas han sido abrumadoras, y deber\u00edan ser en gran medida suficientes para evitar una p\u00e9rdida econ\u00f3mica permanente. Sin embargo, el financiar estos esfuerzos ser\u00e1 costoso, y ni las finanzas de los pa\u00edses ni los balances de las empresas, se encuentran todos en la misma situaci\u00f3n. Por lo tanto, hay que esperar que haya algunas bajas entre ellos.<\/li>\n<li>Uno de los pocos denominadores comunes en toda crisis es que los ganadores siempre emergen de ellas fortalecidos. Creemos que seguimos presenciando un ritmo de innovaci\u00f3n sin precedentes, el cual no se ver\u00e1 afectado por la crisis actual, por lo que las empresas l\u00edderes recuperar\u00e1n pronto su ritmo de generaci\u00f3n de ingresos. Por lo tanto, la mejor receta ante la incertidumbre es permanecer invertidos en activos de calidad, sabiendo que independientemente de la forma que tome la recuperaci\u00f3n, podremos evitar una p\u00e9rdida permanente de capital.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Cuando nos enfrentamos a un problema nuevo, para el cual no existe una forma metodol\u00f3gicamente probada de resolverlo, solemos recurrir a las llamadas soluciones \u00abheur\u00edsticas\u00bb. El t\u00e9rmino se refiere a estrategias que, aun siendo imperfectas, nos ayudan a encontrar una soluci\u00f3n aproximada al problema en cuesti\u00f3n; lo cual resulta muy \u00fatil cuando la informaci\u00f3n de que disponemos es insuficiente, o cuando alcanzar un mayor grado de precisi\u00f3n no compensa por el tiempo empleado en ello. Una de ellas es la llamada <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Familiarity_heuristic\">\u00abheur\u00edstica de familiaridad\u00bb<\/a>, que consiste en recurrir a situaciones que nos resultan familiares para contextualizar una situaci\u00f3n nueva y compleja; como la que estamos viviendo actualmente.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>A medida que la crisis comenz\u00f3 a desencadenarse, los analistas r\u00e1pidamente recurrieron a episodios similares para determinar los potenciales costes econ\u00f3micos y sanitarios de la epidemia. Los brotes de SARS (2002) y MERS (2012), causados por otras cepas del coronavirus, fueron las primeras comparaciones obvias. El hecho de que ambos resultaran \u00abaccidentes fallidos\u00bb, dado que la propagaci\u00f3n global de la enfermedad pudo ser finalmente contenida entonces, proporcion\u00f3 una falsa sensaci\u00f3n de seguridad tanto para inversores como para las autoridades sanitarias.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Cuando el nuevo virus amenaz\u00f3 con alcanzar la etapa pand\u00e9mica, se establecieron similitudes con la gripe estacional y la pandemia de la gripe porcina H1N1 (2009). Sin embargo, dado que el nuevo virus tiene una tasa de reproducci\u00f3n inusualmente alta y causa un mayor n\u00famero de casos graves que aquellas, hay quien ve la gripe espa\u00f1ola de 1918, como la comparaci\u00f3n m\u00e1s apropiada. Sin embargo, este paralelismo tiene muy poco poder informativo, ya que tanto la econom\u00eda como la ciencia m\u00e9dica son radicalmente diferentes hoy en d\u00eda; no estamos inmersos en una guerra mundial, y contamos con antibi\u00f3ticos y UCIs.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>De hecho, la excepcional y dram\u00e1tica naturaleza de la situaci\u00f3n actual es tal, que se presta a ser comparada con tiempos de guerra. Pero, aunque es cierto que vemos como se desv\u00edan algunos recursos productivos para combatir la pandemia, como los fabricantes de autom\u00f3viles que producen ventiladores, no se ha producido un cambio en la oferta y la demanda como el que suele darse durante una guerra. Tampoco hay merma de capital productivo ni de capital humano y, adem\u00e1s, sabemos que finalmente ganaremos esta batalla.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Comparaciones hist\u00f3ricas aparte, los inversores andan estos d\u00edas ocupados tratando de categorizar el reciente crash burs\u00e1til, compar\u00e1ndolo con otros episodios en el pasado de una magnitud similar. Igualmente, los economistas est\u00e1n tratando de evaluar si la recuperaci\u00f3n seguir\u00e1 una forma de \u00abV\u00bb, \u00abU\u00bb, \u00abW\u00bb o \u00abL\u00bb. El problema con este tipo de enfoque \u00abchartista\u00bb es que la complejidad del sistema no se presta a generalizaciones f\u00e1ciles.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El hecho es que cada crisis econ\u00f3mica est\u00e1 causada por una constelaci\u00f3n \u00fanica de factores y, por tanto, la respuesta del mercado es siempre idiosincr\u00e1tica. A veces, es el mercado quien causa la recesi\u00f3n (Dotcom), a veces el mercado y la econom\u00eda caen en t\u00e1ndem (crisis financiera), a veces el mercado se desploma sin raz\u00f3n aparente, y la econom\u00eda sigue como si nada (\u201cBlack Monday\u201d) y otras veces, como ha sucedido en la crisis actual, el mercado anticipa una recesi\u00f3n entrante.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Num-Days.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3303\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Num-Days.png\" alt=\"\" width=\"823\" height=\"414\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Num-Days.png 823w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Num-Days-300x151.png 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Num-Days-768x386.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 823px) 100vw, 823px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La interacci\u00f3n entre la econom\u00eda y el mercado de valores depende de las causas subyacentes de la crisis, as\u00ed como de la respuesta del gobierno; por lo que uno puede esperar desempe\u00f1os muy dispares entre zonas geogr\u00e1ficas y sectores. La crisis financiera es un buen ejemplo: mientras que EE.UU. implement\u00f3 r\u00e1pidamente medidas para restaurar el sistema financiero, permitiendo que la econom\u00eda se recuperara en forma de \u00abV\u00bb, Europa fue mucho m\u00e1s reactiva, el BCE cometi\u00f3 un error al subir las tasas demasiado pronto, y la econom\u00eda recay\u00f3 con la crisis de deuda, siguiendo una trayectoria en forma de \u00abW\u00bb. Igualmente, tras la crisis, la rentabilidad de algunos sectores, notoriamente el bancario, empeor\u00f3 radicalmente; mientras que la de otras industrias se dispar\u00f3, empujada por las recompras de acciones, financiadas por unos tipos de inter\u00e9s extremadamente bajos.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La respuesta fiscal y monetaria a la crisis actual en las principales econom\u00edas ha sido muy decisiva. Por tanto, si como esperamos, la pandemia actual amaina en las pr\u00f3ximas semanas, deber\u00edamos experimentar una recuperaci\u00f3n entre una \u00abv\u00bb min\u00fascula y una \u00abV\u00bb may\u00fascula. El grado de crecimiento depender\u00e1 cr\u00edticamente de la eficacia de las medidas implementadas, as\u00ed como de los costes a largo plazo que \u00e9stas conllevar\u00e1n.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Dado que la crisis actual ha sido causada por un shock externo, y no por el comportamiento imprudente de algunos agentes econ\u00f3micos, no existe un \u00abriesgo moral\u00bb que impida a los pol\u00edticos abrir las arcas del estado. Sin embargo, a algunos les est\u00e1 resultando dif\u00edcil resistirse a ver esta oportunidad como una \u00abbarra libre\u00bb para promover sus agendas pol\u00edticas. Pero tengan la seguridad de que los mercados volver\u00e1n con venganza contra aquellos que derrochen m\u00e1s de la cuenta.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Salvo que a haya acuerdo para garantizar la deuda de los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles, que son tambi\u00e9n los m\u00e1s afectados, Europa probablemente perder\u00e1 algunos a\u00f1os m\u00e1s respecto a los Estados Unidos y Asia. Los mercados emergentes tambi\u00e9n ver\u00e1n lastrado su crecimiento ya que, aunque generalmente est\u00e1n menos endeudados, deber\u00e1n posponer inversiones en infraestructuras y educaci\u00f3n para hacer frente al impacto econ\u00f3mico del virus.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>A nivel sectorial, la rentabilidad de algunas industrias se ver\u00e1 radicalmente afectada. Esta crisis acelerar\u00e1 la transici\u00f3n al negocio online, lo que impactar\u00e1 al comercio minorista, a la educaci\u00f3n y al sector inmobiliario entre otros. Los viajes y el turismo tambi\u00e9n deber\u00e1n adaptarse a nuevas y costosas regulaciones; y, en t\u00e9rminos generales, habr\u00e1 un replanteamiento de la necesidad de producir localmente y promover campeones nacionales en industrias estrat\u00e9gicas, como la farmac\u00e9utica.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Sectors.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3307\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Sectors.png\" alt=\"\" width=\"822\" height=\"414\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Sectors.png 822w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Sectors-300x151.png 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2020\/04\/Sectors-768x387.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 822px) 100vw, 822px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Pero como en crisis anteriores, la innovaci\u00f3n y el progreso tecnol\u00f3gico apenas se ver\u00e1n afectados. Si acaso, se acelerar\u00e1n mientras tratamos de encontrar soluciones a un nuevo problema. Ello seguir\u00e1 aumentando la desigualdad entre pa\u00edses, sectores, empresas e individuos. Y aqu\u00ed, la \u00abheur\u00edstica de familiaridad\u00bb nos es de ayuda, dado que existe un claro denominador com\u00fan en todas las crisis: los ganadores emergen de ellas fortalecidos.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Nuestra recomendaci\u00f3n, desde el punto de vista de inversi\u00f3n, es evitar aquellos activos cuya rentabilidad dependa de acertar con en momento en que el mercado toque suelo, o con la forma que tenga la recuperaci\u00f3n. Puede que se obtengan grandes ganancias invirtiendo en acciones y bonos de aerol\u00edneas, hoteles y energ\u00eda, pero el resultado es muy incierto. Por el contrario, tenemos una de las pocas certezas que hay este negocio, el saber que las empresas de calidad, seguir\u00e1n una recuperaci\u00f3n en forma de ra\u00edz cuadrada \u00ab\u221a\u00bb.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>Fernando de Frutos &#8211; Chief Investment Officer<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Estamos en medio de una crisis que no se puede comparar f\u00e1cilmente con ninguna otra experimentada antes. Esto genera gran incertidumbre, la cual se refleja en una volatilidad de mercado sin precedentes. 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