La evoluci\u00f3n biol\u00f3gica es el conjunto de cambios que explican la transformaci\u00f3n y diversificaci\u00f3n de las especies como proceso de respuesta a un medio cambiante. Los cambios que la crisis del COVID-19 va a arrastrar consigo van a exigir una adaptaci\u00f3n an\u00e1loga al nuevo escenario desde el punto de vista econ\u00f3mico, como una nueva selecci\u00f3n natural, donde se abren nuevas oportunidades de inversi\u00f3n, pero tambi\u00e9n nuevos riesgos.<\/p>\n
La semana pasada, el FMI realiz\u00f3 su primera estimaci\u00f3n sobre la p\u00e9rdida global de PIB per c\u00e1pita que va a dejar la crisis resultante del COVID-19, y que ser\u00e1 de un 4.6%. Esta cifra tan solo puede ser considerada como una referencia en el escenario base, que parte de una hipot\u00e9tica recuperaci\u00f3n a partir de la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\n
Pero la brecha existente entre este hipot\u00e9tico impacto contenido tras la recuperaci\u00f3n r\u00e1pida en forma de V que presagiaban los m\u00e1s optimistas y el agujero real que puede generarse en la econom\u00eda mundial por cada semana que se alarga el confinamiento es a\u00fan imposible de medir.<\/p>\n
A d\u00eda de hoy los esfuerzos de los gobiernos siguen dirigidos a frenar los contagios para controlar la crisis sanitaria e iniciar la recuperaci\u00f3n cuanto antes. Los plazos de la pandemia no son uniformes, sino que su evoluci\u00f3n depende en gran medida de la eficiencia y capacidad de los servicios de salud de cada pa\u00eds. Los gobiernos se enfrentan al dilema moral de preservar la vida a costa de empobrecerla.<\/p>\n
A medida que la normalizaci\u00f3n de la actividad se retrase, la horquilla entre escenarios se ver\u00e1 agravada por m\u00faltiples factores como la incertidumbre de los consumidores, la p\u00e9rdida de confianza de los inversores, la inseguridad de los hogares, el incremento de la deuda de empresas y pa\u00edses, la cantidad de impagos y bancarrotas que tendr\u00e1n lugar y, en \u00faltima instancia, la intervenci\u00f3n de los estados en los sectores privados.<\/p>\n
El grado de impacto de cada uno de estos factores se ver\u00e1 condicionado por la efectividad de las pol\u00edticas fiscales y monetarias de cada pa\u00eds y en qu\u00e9 medida, \u00e9stas lleguen a fluir a empresas y familias. Se debe evitar repetir lo que sucedi\u00f3 en la \u00faltima crisis, cuando las tasas de inter\u00e9s negativas, el exceso de liquidez y un circuito cerrado entre los bancos y la Reserva Federal eliminaron los incentivos para asumir el riesgo de prestar dinero a empresas e individuos.<\/p>\n
El desenlace es de sobra conocido. Como despu\u00e9s de cada crisis pasada, todo volver\u00e1 a la normalidad. Lo que desconocemos es el nuevo concepto de normalidad que se instaurar\u00e1. C\u00f3mo se adaptar\u00e1n las din\u00e1micas de consumo a las nuevas restricciones impuestas y a las medidas de distanciamiento social. Los nuevos patrones se ver\u00e1n alterados por un cambio en los h\u00e1bitos, las rutinas y el modo de relacionarse entre individuos. Al igual que se mantiene la inc\u00f3gnita sobre si las empresas que salven los meses de hibernaci\u00f3n, retomar\u00e1n su actividad de manera normal, con los mismos clientes, proveedores, vol\u00famenes de ventas y m\u00e1rgenes de beneficios.<\/p>\n
El panorama de inversi\u00f3n cambiar\u00e1 significativamente en los pr\u00f3ximos meses y muy probablemente a\u00f1os. Los agentes econ\u00f3micos tratar\u00e1n de adaptarse a un mundo post-COVID. Habremos de convivir con volatilidades elevadas en unos mercados ajust\u00e1ndose continuamente a cada nueva informaci\u00f3n. Incorporando adem\u00e1s el riesgo que supondr\u00e1 la aparici\u00f3n de pr\u00f3ximas pandemias, que ya no podremos decir \u201csin precedentes\u201d y las reacciones que derivar\u00e1n de ellas.<\/p>\n
Otro de los riesgos ser\u00e1 ver, hasta qu\u00e9 punto, los abanderados de la desglobalizaci\u00f3n, el proteccionismo y los nacionalismos que han liderado el cambio de paradigma en los \u00faltimos a\u00f1os, pueden llegar a poner en cuesti\u00f3n el liberalismo y sembrar dudas sobre el actual sistema capitalista, levantando fronteras, encamin\u00e1ndose a una intervenci\u00f3n p\u00fablica sin precedentes. Toda esta falta de entendimiento internacional dificulta la toma de medidas y soluciones conjuntas. Si cada pa\u00eds hace la guerra por su cuenta, la recuperaci\u00f3n ser\u00e1 m\u00e1s larga y dolorosa.<\/p>\n
El otro diferencial abierto es el de los activos de riesgo con respecto al de los activos sin riesgo (o de menor riesgo). Ello a pesar de que los Bancos Centrales ya no solo son los prestamistas de \u00faltimo recurso, ahora tambi\u00e9n son los compradores de \u00faltimo recurso.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo posicionarnos de cara a esta disparidad de escenarios? Debemos calibrar la cartera de inversi\u00f3n valorando un panorama econ\u00f3mico de recuperaci\u00f3n progresiva sin olvidar que a\u00fan puede haber rebrotes del virus que arrastren a los mercados.<\/p>\n
El objetivo, por tanto, es plantear un horizonte temporal largo, puesto que la duraci\u00f3n de la crisis es la gran incertidumbre, que en gran medida va a depender de la aparici\u00f3n de una vacuna y un tratamiento. Y construir un portfolio diversificado acorde con el perfil de riesgo, sabiendo que el valor del mismo puede oscilar m\u00e1s de lo habitual en ambos sentidos durante los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
Pero cuando se considera el largo plazo, la \u00f3ptica del mercado debe ser m\u00e1s amplia. Las compa\u00f1\u00edas que sobrevivan a la crisis, ser\u00e1n aquellas con mayor capacidad de adaptaci\u00f3n al nuevo entorno. Un mayor influjo de la tecnolog\u00eda llevar\u00e1 el cambio de lo f\u00edsico a lo digital. Cambio inevitable de las cadenas de suministro, m\u00e1s intervencionismo y menos desregulaci\u00f3n, donde las empresas tendr\u00e1n que pensar bien d\u00f3nde y c\u00f3mo producen, con una reducci\u00f3n del n\u00famero de actores en los mercados favoreciendo la aparici\u00f3n de oligopolios.<\/p>\n
Pero, sobre todo, la clave es seleccionar muy bien los activos en que se invierte. Evitar compa\u00f1\u00edas y gobiernos excesivamente endeudados para limitar las ca\u00eddas. Filtrar los candidatos con balances s\u00f3lidos, buenos ratios de solvencia y reservas de liquidez que generen flujos de caja y estabilidad de resultados a lo largo del ciclo econ\u00f3mico. Marcas diferenciadas y diversificadas a nivel global. Saber elegir la industria e identificar las ventajas competitivas que hacen que una empresa salga reforzada de la sacudida que supone una recesi\u00f3n.<\/p>\n
El resultado de la crisis, como en la teor\u00eda de la evoluci\u00f3n de Darwin, ser\u00e1 la supervivencia de los m\u00e1s fuertes. La gran dispersi\u00f3n entre ganadores y perdedores quedar\u00e1 patente una vez superado el COVID-19. En las \u00faltimas dos recesiones alrededor de un 10% de las empresas quebraron a consecuencia de la misma. De ambas, los vencedores, no solo prevalecieron, sino que adem\u00e1s pusieron los cimientos para ampliar su dominio.<\/p>\n
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Rafael Vicario, CFA<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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