{"id":3576,"date":"2021-01-21T14:59:10","date_gmt":"2021-01-21T14:59:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=3576"},"modified":"2021-01-21T14:59:10","modified_gmt":"2021-01-21T14:59:10","slug":"brave-new-economy","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/brave-new-economy\/","title":{"rendered":"Brave New Economy"},"content":{"rendered":"<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>A medida que la crisis de Covid sigue haciendo mella sobre una poblaci\u00f3n fatigada, los mercados financieros se acercan m\u00e1s a la euforia; aferr\u00e1ndose a una narrativa ampliamente aceptada seg\u00fan la cual las econom\u00edas rebotar\u00e1n con fuerza cuando se alcance la inmunidad colectiva, mientras los tipos de inter\u00e9s de inter\u00e9s permanecer\u00e1n extremadamente bajos.<\/li>\n<li>No todas las clases de activos pueden justificar sus aparentemente elevadas valoraciones. Dado que los precios descuentan una fuerte y sostenida recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica en la segunda mitad del a\u00f1o, no hay margen para la decepci\u00f3n. Este riesgo es m\u00e1s elevado en los mercados crediticios donde, a diferencia de la renta variable, el potencial alcista es mucho m\u00e1s limitado.<\/li>\n<li>El prolongado descenso de los tipos de inter\u00e9s ha impulsado la rentabilidad de los activos financieros durante las \u00faltimas d\u00e9cadas. Pero como todo indica que ya hemos tocado fondo, los inversores deben prepararse para rentabilidades m\u00e1s bajas en el futuro. La noticia positiva es que estamos inmersos en una ola de innovaci\u00f3n que est\u00e1 transformando r\u00e1pidamente la econom\u00eda, ofreciendo grandes oportunidades a los inversores a largo plazo.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Tras casi un a\u00f1o luchando con la pandemia, la fatiga empieza a acumularse en la poblaci\u00f3n. Sin embargo y de forma sorprendente, mientras una tercera ola amenaza con otro bloqueo, el sentimiento en los mercados financieros est\u00e1 m\u00e1s cerca de la euforia que del pesimismo.<\/p>\n<p>Esto es algo dif\u00edcil de racionalizar. Es verdad que se ha conseguido evitar escenarios catastr\u00f3ficos, pero la capacidad del virus para continuar propag\u00e1ndose \u2013 a pesar de las mayores medidas de protecci\u00f3n y concienciaci\u00f3n ciudadana \u2013 contin\u00faa suponiendo una amenaza existencial para muchos sectores.<\/p>\n<p>Sabemos que el hecho de que la evoluci\u00f3n de la pandemia haya sido peor de lo esperado, ha sido en gran medida contrarrestada por las extraordinarias noticias acerca de las vacunas; y que, con el apoyo monetario y fiscal garantizado, las bolsas pueden permitirse ignorar la situaci\u00f3n actual.<\/p>\n<p>Pero con algunos rincones del mercado pr\u00e1cticamente en modo burbuja, uno se pregunta si no hay un excesivo optimismo. Los inversores son seres humanos, y puede darse el caso de que est\u00e9n considerando a los mercados de valores como una forma de escape de sus miserias diarias. Una especie de mundo avatar, una aspiraci\u00f3n de que todo vuelva a la normalidad alg\u00fan d\u00eda. Un comportamiento psicol\u00f3gico similar a quien compra libros porque, inconscientemente, anhela tener tiempo para leerlos.<\/p>\n<p>Los cambios en el sentimiento inversor influyen en el comportamiento del mercado a corto plazo, pero para determinar los rendimientos a largo plazo, los fr\u00edos datos son mucho mejor gu\u00eda. En abril, la prima de riesgo de la renta variable estaba muy por encima del 5%, y comprar acciones parec\u00eda una obviedad. Sin embargo, actualmente, tiene una lectura menos clara. Comparando con su media hist\u00f3rica, las valoraciones siguen siendo atractivas; pero existe una dependencia sin precedentes de los tipos de inter\u00e9s que deber\u00eda atenuar un excesivo optimismo.<\/p>\n<p>Los mercados crediticios, sin embargo, ofrecen un cuadro muy diferente. Los diferenciales tanto en bonos de mercados emergentes como de high yield se encuentran en el extremo inferior de su espectro. Estos son niveles que es esperable encontrar cuando la econom\u00eda goza de muy buena salud y los mercados est\u00e1n en calma. Esto implica que cualquier bache en el camino puede causar que el diferencial se ensanche, provocando con ello una ca\u00edda en los precios. Si a esto se a\u00f1ade que la tasa libre de riesgo est\u00e1 en m\u00ednimos, el margen para mitigar fluctuaciones en el precio es muy peque\u00f1o actualmente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/Spreads-2.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-3573\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/Spreads-2.png\" alt=\"\" width=\"837\" height=\"422\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/Spreads-2.png 837w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/Spreads-2-300x151.png 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/Spreads-2-768x387.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 837px) 100vw, 837px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La marcha del mercado depender\u00e1 en gran medida de cu\u00e1n r\u00e1pido y con qu\u00e9 \u00edmpetu vuelva la econom\u00eda a la normalidad. La velocidad est\u00e1 supeditada al progreso en los programas vacunaci\u00f3n, mientras que la fuerza del repunte depender\u00e1 de c\u00f3mo respondan los consumidores. Indudablemente, existe una gran demanda embalsada que no se ha podido satisfacer a trav\u00e9s de los canales digitales, lo que probablemente har\u00e1 que la econom\u00eda suba inicialmente con fuerza. Pero a qu\u00e9 ritmo de crecimiento se estabilizar\u00e1 es m\u00e1s dif\u00edcil de predecir.<\/p>\n<p>En t\u00e9rminos agregados, los hogares han ahorrado durante la pandemia; y los precios de los activos, desde los bienes ra\u00edces hasta los activos financieros, han mantenido o incluso aumentado su valor. Gracias a esto, la confianza del consumidor se ha mantenido inusualmente alta durante una recesi\u00f3n (monstruosa). Sin embargo, queda por ver si, cuando se levanten las restricciones, los hogares gastar\u00e1n con alegr\u00eda, o m\u00e1s bien decidir\u00e1n seguir ahorrando por lo que pueda venir despu\u00e9s.<\/p>\n<p>Los analistas esperan un repunte de los beneficios empresariales hasta alcanzar un nivel cercano al de antes de la crisis. Teniendo en cuenta que algunos sectores seguir\u00e1n rezagados por un tiempo, ser\u00e1 necesario que el resto de la econom\u00eda marche a pleno rendimiento si no se quiere decepcionar a los inversores.<\/p>\n<p>Al mismo tiempo, todo este crecimiento debe ocurrir sin alterar significativamente las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo (seguramente habr\u00e1 algunos aumentos de precios a corto plazo), ya que las valoraciones se sustentan en que los tipos de inter\u00e9s permanezcan bajos durante un prolongado per\u00edodo de tiempo.<\/p>\n<p>La Fed ha puesto una venda antes de la herida, y ha asegurado a los mercados que ser\u00e1 paciente, permitiendo que la inflaci\u00f3n se acelere por encima del objetivo antes de subir los tipos. Pero en el largo plazo las tasas de inter\u00e9s son determinadas por la oferta y la demanda, y si no logra convencer a los inversores, existe el riesgo de una subida desordenada.<\/p>\n<p>A las incertidumbres sobre cu\u00e1ndo y con qu\u00e9 fuerza se recuperar\u00e1 la econom\u00eda este a\u00f1o, hay que agregar que no sabemos exactamente hasta qu\u00e9 punto \u00e9sta habr\u00e1 cambiado de forma permanente. Una buena suposici\u00f3n es que los grandes avances logrados en la digitalizaci\u00f3n de la econom\u00eda durante la pandemia continuar\u00e1n impulsando la innovaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, y que muchos sectores ser\u00e1n trasformados para siempre.<\/p>\n<p>Esto supondr\u00e1 un avance en t\u00e9rminos de mejora de la productividad, que contribuir\u00e1 a mantener la inflaci\u00f3n bajo control, pero que tambi\u00e9n conllevar\u00e1 costes. Ser\u00e1n necesarios ajustes dolorosos y la desigualdad a nivel individual, corporativa y entre naciones, aumentar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s. Eso puede en \u00faltima instancia traducirse en pol\u00edticas de redistribuci\u00f3n entre individuos y armonizaci\u00f3n tributaria entre pa\u00edses.<\/p>\n<p>Sin embargo, desde una perspectiva inversora, los plazos temporales de oportunidades y riesgos son muy diferentes. Los ganadores recoger\u00e1n los frutos de forma inmediata, mientras que las adaptaciones sociales a un mundo post-pandemia tardar\u00e1n mucho en cristalizar; en gran parte porque la desigualdad seguir\u00e1 aumentando en un contexto de aumento general del bienestar y la carga de la deuda se repartir\u00e1 entre generaciones.<\/p>\n<p>Como conclusi\u00f3n de todo lo anterior, existen muchas razones para ser optimistas sobre las perspectivas de las bolsas a medio y largo plazo. Pero la incertidumbre en el corto plazo es inusualmente alta y deber\u00eda prevenirnos de caer en distracciones t\u00e1cticas. Bajos tipos de inter\u00e9s, estrechos diferenciales crediticios y una prima de riesgo razonable (pero lejos de suponer una ganga) implican que los inversores deben prepararse para obtener rendimientos m\u00e1s bajos en el futuro o, alternativamente, ajustar su apetito por el riesgo.<\/p>\n<p>Esto \u00faltimo no significa necesariamente caer en la especulaci\u00f3n, dado que otra alternativa ser\u00eda ampliar el horizonte de inversi\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 del a\u00f1o o dos habituales. Este no es momento para invertir (a rega\u00f1adientes) en acciones como sustituto de los bonos. Pero si los inversores est\u00e1n dispuestos a invertir a largo plazo, las oportunidades que se les est\u00e1n presentando a medida que el mundo se acelera hacia la tercera revoluci\u00f3n industrial, tienen pocos precedentes.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>Fernando de Frutos &#8211; Chief Investment Officer<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u00a0 A medida que la crisis de Covid sigue haciendo mella sobre una poblaci\u00f3n fatigada, los mercados financieros se acercan m\u00e1s a la euforia; aferr\u00e1ndose a una narrativa ampliamente aceptada seg\u00fan la cual las econom\u00edas rebotar\u00e1n con fuerza cuando se alcance la inmunidad colectiva, mientras los tipos de inter\u00e9s de inter\u00e9s permanecer\u00e1n extremadamente bajos. 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