{"id":4331,"date":"2021-07-22T08:11:27","date_gmt":"2021-07-22T08:11:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=4331"},"modified":"2021-07-22T08:11:27","modified_gmt":"2021-07-22T08:11:27","slug":"juegos-mentales-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/juegos-mentales-2\/","title":{"rendered":"Juegos Mentales"},"content":{"rendered":"

BY FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD | CIO BOREAL CAPITAL MANAGEMENT | 24 JUNE 2021
\n\u2022\tDespu\u00e9s de haber logrado negar lo inevitable sin perder la credibilidad, la Fed ha sorprendido a los mercados acortando el calendario para el inicio de las subidas de tipos, as\u00ed como la reducci\u00f3n en las compras de activos. El motivo, ha sido que la econom\u00eda sigue recuper\u00e1ndose m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado, lo cual no deja de ser un aspecto muy positivo
\n\u2022\tAunque a la econom\u00eda a\u00fan le queda un largo camino por recorrer hasta el 2023, y una subida de tipos m\u00e1s o menos para entonces no es gran cosa, el mercado ha percibido el cambio de postura como una se\u00f1al de que la Fed no permitir\u00e1 que la inflaci\u00f3n se salga de control
\n\u2022\tEl precedente en pol\u00edtica fiscal que ha establecido la exitosa \u2013 pero inusualmente dadivosa \u2013 gesti\u00f3n econ\u00f3mica de la pandemia, plantea el riesgo de validar su uso en circunstancias menos excepcionales. Al comenzar a desvincular la pol\u00edtica monetaria de la pol\u00edtica fiscal, la Fed no s\u00f3lo ha tratado de marcar su independencia, sino que tambi\u00e9n ha calmado a los mercados, reduciendo la presi\u00f3n sobre los tipos de inter\u00e9s a largo plazo<\/p>\n

Las conferencias de prensa de Jay Powell provocan al oyente la duda de si uno est\u00e1 siendo v\u00edctima de un juego mental, o escuchando un trabalenguas. De aquel \u201cni siquiera estamos hablando de hablar de\u201d (refiri\u00e9ndose a la reducci\u00f3n gradual de las compras de activos), a etiquetar el \u00faltimo FOMC como la reuni\u00f3n de \u201chablar de hablar de\u201d.
\nLa Fed tiene una larga tradici\u00f3n de recurrir a un lenguaje obtuso, que se remonta a su gran maestro Jedi, el presidente Greenspan; quien dej\u00f3 un gran legado de frases para la historia, como aquel: \u00abS\u00e9 que creen que entienden lo que pensaban que dije, pero no estoy seguro de que se den cuenta de que lo que escucharon no es lo que quise decir\u201d.
\nEl nuevo presidente de la Fed, por el contrario, ha cambiado radicalmente de t\u00e1ctica; habla con una claridad cristalina, pero elevando la discusi\u00f3n al meta-meta nivel; una especie de mundo monetario cu\u00e1ntico donde, como el gato de Schr\u00f6dinger, puede suceder una cosa y la contraria a la vez; o suceder que nada suceda; en la verborrea de Powell.
\nEste ejercicio de confusi\u00f3n tiene el \u00fanico prop\u00f3sito de dejarse todas las opciones abiertas. En los viejos tiempos, cuando la pol\u00edtica monetaria disfrutaba de un gran margen de maniobra, \u00e9sta calculada ambig\u00fcedad le permit\u00eda a la Fed poder sorprender al mercado. Pero hoy en d\u00eda, con los tipos de inter\u00e9s en m\u00ednimos, el objetivo es tratar de no intranquilizar de forma innecesaria a los mercados financieros.
\nEn el pasado, el mercado recelaba de la Fed, quien era vista como el adulto responsable que se encargaba de poner fin a la fiesta antes de que la econom\u00eda pudiera recalentarse. Hoy en d\u00eda en cambio, la Fed parece m\u00e1s bien un padre que trata de encontrar formas de no contrariar a un ni\u00f1o malcriado, quien siempre pide m\u00e1s golosinas y es notoriamente famoso por sus rabietas.
\nEn este sentido, el reciente giro de pol\u00edtica monetaria no supone un gran cambio; algo as\u00ed como amenazar con cerrarle el grifo si las calificaciones escolares dentro de unos a\u00f1os no son lo suficientemente buenas. Teniendo en cuenta que el ciclo econ\u00f3mico promedio dura menos de 5 a\u00f1os, el ni\u00f1o consentido ha reaccionado con una actitud de \u201cya veremos\u201d.
\nSin embargo, el verdadero destinatario del mensaje no ha sido el mercado. La Fed tambi\u00e9n juega al gato y al rat\u00f3n con otros actores que influyen en (y son influenciados por) su pol\u00edtica monetaria; los bancos comerciales que se encargan de transmitirla, otros bancos centrales cuyas decisiones afectan al d\u00f3lar y, por \u00faltimo, el gobierno federal, quien se encarga de establecer la pol\u00edtica fiscal.
\nLa relaci\u00f3n entre el presidente de la Fed y el presidente de los EE.UU. nunca est\u00e1 exenta de tensiones. En una recesi\u00f3n, la pol\u00edtica monetaria y fiscal deben trabajar al un\u00edsono, pero cuando comienza la recuperaci\u00f3n, el banco central se suele convertir en un estorbo para el gobierno. Por ejemplo, el est\u00edmulo fiscal pro-c\u00edclico de Trump proporcion\u00f3 la excusa a Janet Yellen para comenzar a normalizar los tipos de inter\u00e9s; mientras que Robert Rubin y Alan Greenspan llegaron a un acuerdo mediante el cual la Fed mantuvo una pol\u00edtica acomodaticia, a cambio de que el Tesoro de Estados Unidos redujese el d\u00e9ficit presupuestario. Esto contribuy\u00f3 a alargar el ciclo econ\u00f3mico, y a que se pudiese alcanzar un super\u00e1vit fiscal por primera (y \u00faltima) vez desde 1969.
\nSalir del \u00abmodo crisis\u00bb es un asunto delicado que requiere cierta coordinaci\u00f3n. Tras la crisis financiera, por ejemplo, los bancos centrales tuvieron que continuar haciendo todo el trabajo pesado, mientras que los gobiernos se dedicaron a la austeridad. Por ello, cuando estall\u00f3 la pandemia, un coro de voces se uni\u00f3 para pedir que la pol\u00edtica fiscal actuara con valent\u00eda.
\nInicialmente, la Fed alent\u00f3 al gobierno a hacer demasiado en lugar de muy poco. Pero como dice el refr\u00e1n, \u00abten cuidado con lo que deseas\u00bb. El \u00faltimo paquete de est\u00edmulos aprobado por el presidente Biden super\u00f3 todas las expectativas y, junto con una reapertura m\u00e1s r\u00e1pida gracias al \u00e9xito del programa de vacunaci\u00f3n, proporcion\u00f3 un gran impulso a la econom\u00eda, y aviv\u00f3 con ello los temores inflacionarios.
\nLos miembros de la Fed son, despu\u00e9s de todo, seres humanos, con carreras y reputaciones que proteger; y seguir negando la posibilidad de considerar una potencial normalizaci\u00f3n en estas circunstancias, estaba comenzando a hacerlos parecer desconectados de la realidad, o peor a\u00fan, c\u00f3mplices del gobierno. Adem\u00e1s, si la pol\u00edtica fiscal est\u00e1 finalmente tomando el relevo, es sensato que la pol\u00edtica monetaria comience a desligarse, con el fin de estar lista para intervenir cuando llegue la pr\u00f3xima crisis.
\nEl cambio en los \u201cFed dots\u201d es un primer paso en esa direcci\u00f3n, aunque m\u00e1s simb\u00f3lico que otra cosa. Los miembros de la Fed saben lo dif\u00edcil que result\u00f3 poder comenzar a normalizar la pol\u00edtica monetaria despu\u00e9s de la crisis financiera; y la brecha que separa sus proyecciones (o, mejor dicho, \u00abaspiraciones\u00bb) de los actuales tipos de inter\u00e9s, se antoja imposible de salvar.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

La Fed dar\u00eda la bienvenida a una inflaci\u00f3n ligeramente m\u00e1s alta, si \u00e9sta viniese acompa\u00f1ada de un crecimiento econ\u00f3mico robusto. Sin embargo, debe calibrar cuidadosamente sus movimientos con el fin de no arriesgar su independencia. La mayor amenaza es que el precedente establecido en la gesti\u00f3n de la crisis, tiente a los pol\u00edticos a utilizar la bazuca fiscal cuando se enfrenten a una recesi\u00f3n \u00abnormal\u00bb. Despu\u00e9s de todo, el viejo adagio \u00abnunca desperdicies una buena crisis\u00bb ha cobrado un significado diferente, con el gobierno regalando dinero de forma casi indiscriminada a ciudadanos y empresas.
\nEn resumen, Jay Powell ha conseguido sacar a la Fed de una esquina, marcando con ello el inicio del desacoplamiento entre la pol\u00edtica fiscal y monetaria. Y al indicar que no dejar\u00e1 que la inflaci\u00f3n se salga de control, tambi\u00e9n ha logrado que las tasas de inter\u00e9s a largo plazo bajen (luego de que el mercado descifrara el mensaje). \u00a1Nada mal para un aprendiz de Jedi!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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