{"id":4967,"date":"2022-01-07T09:23:51","date_gmt":"2022-01-07T09:23:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=4967"},"modified":"2022-01-07T09:23:51","modified_gmt":"2022-01-07T09:23:51","slug":"should-i-stay-or-should-i-go","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/should-i-stay-or-should-i-go\/","title":{"rendered":"Should I Stay Or Should I Go?"},"content":{"rendered":"<ul>\n<li>Inferir que podemos volver a un periodo de inflaci\u00f3n al estilo de los a\u00f1os 70 debido a una repetici\u00f3n de las pobres pol\u00edticas econ\u00f3micas de entonces, es una lectura bastante simplista de la historia. A pesar de que ambos periodos tienen en com\u00fan unas pol\u00edticas fiscales y monetarias ultra-acomodaticias, la inflaci\u00f3n esta vez es un problema del lado de la oferta causado por las restricciones relacionadas con la pandemia; y el est\u00edmulo era imprescindible para evitar una gran contracci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/li>\n<li>Teniendo en cuenta que los tipos de inter\u00e9s a largo plazo apenas se han movido a pesar de que hemos experimentado niveles de inflaci\u00f3n no observados en d\u00e9cadas, el riesgo de valoraci\u00f3n de las acciones sigue siendo bajo. El mayor riesgo es que si la inflaci\u00f3n no disminuye, la Fed puede verse obligada a subir las tasas hasta un punto que cause un ralentizamiento de la econom\u00eda. Nuestro escenario central sin embargo sigue siendo que los cuellos de botella en la cadena de suministros se resolver\u00e1n, y que las fuerzas deflacionistas retornar\u00e1n.<\/li>\n<li>Si descartamos una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, los beneficios empresariales determinaran los rendimientos de la bolsa en este 2022. Si bien es cierto que el impulso (inesperado) de los beneficios experimentado a ra\u00edz de la pandemia puede revertirse, tambi\u00e9n conviene no olvidar que las empresas l\u00edderes contin\u00faan benefici\u00e1ndose de una transformaci\u00f3n digital acelerada. Y con las tasas de inter\u00e9s reales altamente negativas, el coste de oportunidad de no permanecer invertidos es mayor que nunca.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Despu\u00e9s de tres a\u00f1os consecutivos de rendimientos extraordinarios en las bolsas, los dos \u00faltimos mientras la econom\u00eda estaba siendo devastada por la pandemia, los inversores, como en la c\u00e9lebre canci\u00f3n de The Clash, est\u00e1n cantando para s\u00ed mismos: \u201cShould I stay or should I go\u201d.<\/p>\n<p>Muchos ven similitudes entre el per\u00edodo hist\u00f3rico que precedi\u00f3 a dicha canci\u00f3n y nuestro tiempo. Cuando surgi\u00f3 el punk-rock a mediados de los setenta, la econom\u00eda mundial estaba lastrada por una inflaci\u00f3n persistente; causada en gran parte por un creciente poder de sindical, unido a pol\u00edticas monetarias y fiscales equivocadas. La preocupaci\u00f3n es que las comparaciones no acaben ah\u00ed, y que como ocurri\u00f3 en aquel entonces, los inversores sufran otra d\u00e9cada perdida.<\/p>\n<p>Pero la historia comparada obliga a ser cuidadosos con el contexto. De aquel per\u00edodo se aprendieron grandes lecciones, y en 1982, cuando la banda lanz\u00f3 su canci\u00f3n m\u00e1s celebrada, las pol\u00edticas econ\u00f3micas que hab\u00edan llevado a una alta inflaci\u00f3n, estaban comenzando a revertirse a toda m\u00e1quina; dando inicio al per\u00edodo de mayor estabilidad macroecon\u00f3mica que hemos tenido.<\/p>\n<p>En las d\u00e9cadas que siguieron a la carga frontal contra la inflaci\u00f3n encabezada por el presidente Volcker, las ganancias corporativas se dispararon. A esto contribuy\u00f3 en gran medida la liberalizaci\u00f3n del comercio y las finanzas (acelerada por la ca\u00edda del comunismo), as\u00ed como el los aumentos en productividad que trajeron consigo las nuevas tecnolog\u00edas.<\/p>\n<p>Todav\u00eda nos estamos beneficiando enormemente de estos acontecimientos, que no s\u00f3lo han contribuido al crecimiento econ\u00f3mico mundial, sino que tambi\u00e9n han resultado ser claves para controlar la inflaci\u00f3n. La deslocalizaci\u00f3n (o la amenaza de ello) redujo significativamente el poder de negociaci\u00f3n colectiva en los pa\u00edses desarrollados; y la tecnolog\u00eda, combinada con la globalizaci\u00f3n, contribuy\u00f3 al dr\u00e1stico abaratamiento muchos bienes y servicios.<\/p>\n<p>Inferir que debido a que hemos sufrido un brote de inflaci\u00f3n vamos a volver directamente a los a\u00f1os 70 es una interpretaci\u00f3n muy simplista de la historia econ\u00f3mica. La pandemia ha alterado en el corto plazo el r\u00e9gimen econ\u00f3mico imperante, pero apenas tiene el potencial para cambiarlo fundamentalmente. Son las limitaciones del lado de la oferta las que han sido responsables del reciente aumento de la inflaci\u00f3n, y no la generosidad fiscal y monetaria. De hecho, el apoyo de los gobiernos y los bancos centrales ha sido fundamental para conseguir evitar una profunda (y deflacionaria) recesi\u00f3n.<\/p>\n<p>La prueba de que es dif\u00edcil que se repitan los errores del pasado, es que la Fed ha anunciado (antes de lo esperado) que comenzar\u00e1 a reducir su apoyo. Como resultado, el principal riesgo para la econom\u00eda no es caer en una trampa de \u201cestanflaci\u00f3n\u201d al estilo de los a\u00f1os 70, sino que la dosis de est\u00edmulo ha tenido que ser tan desproporcionada, que al reducirla se puede f\u00e1cilmente desencadenar el \u201cs\u00edndrome de abstinencia\u201d.<\/p>\n<p>Esto ayuda a explicar la aparente paradoja de unos tipos de inter\u00e9s a largo plazo que se mantienen obstinadamente bajos mientras la inflaci\u00f3n alcanza niveles no vistos en d\u00e9cadas, y con la Fed comenzando a endurecer su pol\u00edtica. La lectura es clara, el mercado de bonos est\u00e1 descontando que, bien la inflaci\u00f3n afloja, o la Fed no tendr\u00e1 otra opci\u00f3n que enfriar la demanda.<\/p>\n<p>Para los inversores, la conclusi\u00f3n m\u00e1s importante de todo lo vivido en 2020 es que la tesis del \u00ablower for longer\u00bb ha superado con \u00e9xito un \u201cstress test\u201d extremo. Si las tasas apenas han repuntado, a pesar de que la inflaci\u00f3n se acerca al 7%, \u00bfcu\u00e1ndo lo har\u00e1n?<\/p>\n<p>Teniendo esto en cuenta, los inversores no deber\u00edan preocuparse en demas\u00eda por un shock de valoraci\u00f3n. Sin embargo, s\u00ed que tienen que preocuparse por la sostenibilidad de la recuperaci\u00f3n, ya que cualquier indicio de que la econom\u00eda se est\u00e9 desacelerando puede provocar una correcci\u00f3n importante en los mercados de valores. Por tanto y contrario a la narrativa imperante, las acciones de crecimiento deber\u00edan ser menos vulnerables que las c\u00edclicas y el \u201cValue\u201d.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/01\/SP-500-EPS-vs.-Should-I-stay-or-should-I-go.jpg\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-medium wp-image-4958\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/01\/SP-500-EPS-vs.-Should-I-stay-or-should-I-go-300x169.jpg\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"169\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/01\/SP-500-EPS-vs.-Should-I-stay-or-should-I-go-300x169.jpg 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/01\/SP-500-EPS-vs.-Should-I-stay-or-should-I-go-768x433.jpg 768w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/01\/SP-500-EPS-vs.-Should-I-stay-or-should-I-go.jpg 779w\" sizes=\"auto, (max-width: 300px) 100vw, 300px\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>En cierto modo, el a\u00f1o que comienza marca el regreso del \u00abbusiness as usual\u00bb para los inversores; con los beneficios empresariales como centro de atenci\u00f3n. Y aqu\u00ed el riesgo va en ambos sentidos. Por un lado, podemos ver una reversi\u00f3n hacia la tendencia hist\u00f3rica, dado que la pandemia parece haber proporcionado un impulso a los beneficios contrario a la intuici\u00f3n. Pero, por otro lado, la tendencia puede continuar mientras el mundo empresarial (con ganadores y perdedores) siga reestructur\u00e1ndose gracias a la digitalizaci\u00f3n; algo que la pandemia ha acelerado.<\/p>\n<p>\u00c9sta es la apuesta impl\u00edcita de permanecer invertido en los mercados de renta variable. La \u00fanica certeza que tenemos es que ser\u00e1 pr\u00e1cticamente imposible repetir un a\u00f1o como 2021, en el que todos los sectores del S&amp;P 500 terminaron en positivo, y el \u00edndice alcanz\u00f3 70 nuevos m\u00e1ximos. Pero dado que los bonos apenas ofrecen una alternativa, el coste de oportunidad de no permanecer invertido en acciones es simplemente demasiado alto en caso de que finalmente no ocurra una correcci\u00f3n. O dando la vuelta a la canci\u00f3n, \u201cIf I stay there will be trouble (\u2026) And if I go it will be double (\u2026)\u201d<\/p>\n<p><strong>BY FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD \u00a0|\u00a0 6 JANUARY 2022<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Inferir que podemos volver a un periodo de inflaci\u00f3n al estilo de los a\u00f1os 70 debido a una repetici\u00f3n de las pobres pol\u00edticas econ\u00f3micas de entonces, es una lectura bastante simplista de la historia. 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