{"id":5225,"date":"2022-05-27T09:00:07","date_gmt":"2022-05-27T09:00:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=5225"},"modified":"2022-05-27T09:00:07","modified_gmt":"2022-05-27T09:00:07","slug":"la-disciplina-inversora-y-el-poder-del-ahora","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/la-disciplina-inversora-y-el-poder-del-ahora\/","title":{"rendered":"La disciplina inversora y el poder del ahora"},"content":{"rendered":"<p><strong>FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD \u00a0|\u00a0 24 MAYO 2022<\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>Tras una d\u00e9cada que se ha caracterizado por tipos de inter\u00e9s a la baja y una inflaci\u00f3n controlada, tanto la Fed como buena parte de la comunidad inversora llevan casi un a\u00f1o resisti\u00e9ndose a aceptar la nueva realidad post-pandemia. Sin embargo, en las \u00faltimas semanas hemos sido testigos de una especie de capitulaci\u00f3n, con el bono del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os cruzando el umbral del 3%; hundiendo a\u00fan m\u00e1s los precios de acciones y bonos.<\/li>\n<li>Los cambios de paradigma ocurren, y las transformaciones provocadas por la pandemia en los mercados laborales y las cadenas de suministro bien pueden resultar m\u00e1s duraderos de lo que se pensaba inicialmente. Sin embargo, la prudencia nos aconseja no cambiar de narrativa de forma precipitada. Al fin y al cabo, la \u00fanica evidencia emp\u00edrica que tenemos es que la inflaci\u00f3n actual es el resultado de una combinaci\u00f3n de factores, en principio, temporales: por un lado, las medidas de apoyo fiscal y monetario encaminadas a evitar el colapso de la demanda, y por el otro las restricciones por el lado de la oferta provocadas por la pandemia.<\/li>\n<li>Con la progresiva retirada de los est\u00edmulos, aumenta el temor ante a que la econom\u00eda entre en recesi\u00f3n. Este es un escenario plausible si la inflaci\u00f3n no comienza a mostrar signos de desaceleraci\u00f3n, y la Fed no tiene otra opci\u00f3n que seguir subiendo los tipos de inter\u00e9s. Los inversores tienen por tanto que sopesar cuidadosamente entre la inevitable realidad que supone una inflaci\u00f3n no vista en d\u00e9cadas, y la posibilidad de una recesi\u00f3n.<\/li>\n<li>Los mercados han corregido de forma acusada en lo que parece una tormenta perfecta de narrativas retroaliment\u00e1ndose mutuamente: a veces cayendo por el impacto de la subida de los tipos sobre las valoraciones de los activos, otras veces por miedo al impacto que pueda tener sobre el crecimiento. El resultado es que hay demasiado pesimismo descontado, dado que en este proceso se han ido descartando otros escenarios intermedios m\u00e1s benignos. Por ello, los inversores a largo plazo deben permanecer invertidos, aceptando las nuevas valoraciones como un nuevo punto de partida y no realizando p\u00e9rdidas siendo presa del p\u00e1nico.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Podr\u00eda decirse que las sociedades modernas se han vuelto cada vez m\u00e1s impacientes, algo que el c\u00f3mico Ronny Chieng ha capturado como nadie en uno de sus <a href=\"https:\/\/youtu.be\/BGEAiUeiaKs\">mon\u00f3logos de Netflix<\/a>. En \u00e9l hace una parodia sobre la imperiosa necesidad del consumidor americano por contar con un servicio de \u00abPrime Now!\u00bb; toda vez que la entrega en menos de dos horas que actualmente garantiza Amazon Prime se le antoja totalmente inaceptable. Se da la coincidencia que la funci\u00f3n fue grabada poco antes de que nos golpeara la pandemia y los consumidores tuvieran que recluirse en sus viviendas. En aquel entonces, las compras online pasaron a convertirse tanto en un salvavidas como en un pasatiempo, el cual est\u00e1 en el origen del brote de inflaci\u00f3n que estamos viviendo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los consumidores estadounidenses, habiendo recibido generosos cheques por parte del gobierno, pero sin poder gastarlos en viajes o restaurantes, se lanzaron a Internet en busca de muebles, productos electr\u00f3nicos, y similares. Y cuando gracias al \u00e9xito de las vacunas, las econom\u00edas comenzaron a reabrir, los consumidores optaron por piezas de caza mayor, como autom\u00f3viles o casas. Saliendo de los confinamientos con la paciencia agotada y los bolsillos repletos, lo importante no era el precio a pagar, sino el disponer del bien adquirido lo antes posible.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Este aumento en la demanda de bienes coincidi\u00f3 con restricciones en f\u00e1bricas y puertos a causa de la pandemia, lo que provoc\u00f3 un aumento en los precios. A ello hay que sumar una recuperaci\u00f3n sin precedentes del mercado laboral; un acierto esta vez de los gobiernos, que evitaron que un par\u00f3n temporal de la econom\u00eda se tradujera en quiebras, p\u00e9rdidas de empleo y otra recesi\u00f3n prolongada como la que sigui\u00f3 a la crisis financiera.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El brote de inflaci\u00f3n se consider\u00f3 inicialmente como un efecto secundario (y temporal) causado por tener que pecar de cautelosos al dise\u00f1ar ayudas econ\u00f3micas que fueran suficientemente contundentes. Pero al no disminuir la inflaci\u00f3n, sino todo lo contrario, \u00e9sta se acab\u00f3 trasladando a las expectativas de precios de consumidores, y agentes sociales. En ese momento, la Fed reconoci\u00f3 que ten\u00eda un problema y complet\u00f3 un notable giro de pol\u00edtica monetaria. El mercado escuch\u00f3 atentamente y los tipos de inter\u00e9s a largo plazo (que se hab\u00edan mantenido contenidos dentro de un rango) comenzaron a subir con fuerza.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La guerra en Ucrania, los nuevos confinamientos en China y una Reserva Federal que, a sabiendas de lo dif\u00edcil que fue subir las tasas de inter\u00e9s durante el pasado ciclo, se resiste a endurecer su pol\u00edtica monetaria de forma prematura, parecen haber desencadenado el desconcierto del mercado. El r\u00e9gimen de estancamiento secular de la \u00faltima d\u00e9cada, caracterizado por una baja demanda, bajo crecimiento y baja inflaci\u00f3n (como resultado del envejecimiento de la poblaci\u00f3n, la digitalizaci\u00f3n y la globalizaci\u00f3n), parece estar en riesgo de ser reemplazado por una nueva normalidad; donde la demanda supera a la oferta causando alta inflaci\u00f3n, y donde el desempleo ser\u00eda ya cosa del pasado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La lucha entre ambas narrativas se puede ver en el rendimiento del Tesoro de EE.UU. a 10 a\u00f1os, que oscila alrededor del nivel cr\u00edtico del 3%. Ese fue el tope alcanzado en la d\u00e9cada anterior. Y dado su papel como indicador de las expectativas de tipos a largo plazo, el hecho de que estuviera por debajo del 1% hace apenas un a\u00f1o se puede interpretar como un cambio radical en la visi\u00f3n de los inversores sobre el futuro entorno macroecon\u00f3mico.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los cambios de r\u00e9gimen a veces ocurren, y la pandemia podr\u00eda haber sido el detonante para pasar de un estado de la econom\u00eda a otro. Pero el hecho de que no haya una raz\u00f3n de peso que explique esta nueva realidad, deber\u00eda servir de advertencia para no cambiar de tesis de inversi\u00f3n de forma precipitada. La alta inflaci\u00f3n actual es una realidad inc\u00f3moda que no podemos ignorar, pero no debemos por ello pensar que se convertir\u00e1 en un elemento permanente de nuestras vidas.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los inversores, a diferencia de los profesionales del \u201cMindfulness\u201d y los clientes de Amazon Prime, deber\u00edan tratar de ignorar el \u00abPoder del Ahora\u00bb. Invertir consiste en retrasar la gratificaci\u00f3n y anticipar el futuro. Y el presente importa s\u00f3lo en la medida en que puede ser informativo del futuro. Centrarse demasiado en el presente, tanto si es doloroso como ahora o de color de rosa, puede hacer que tomemos malas decisiones de inversi\u00f3n, y seamos v\u00edctimas de p\u00e1nicos y man\u00edas.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Del mismo modo, los inversores deben de tener cuidado de no adelantar demasiado el futuro. La realidad se va mostrando a su propio ritmo y resulta siempre mucho m\u00e1s compleja y sorprendente de lo que nuestra mente puede imaginar de antemano. El finalmente no tan \u201ctransitorio\u201d brote de inflaci\u00f3n, es un muy buen recordatorio de lo notoriamente dif\u00edcil que es pronosticar el futuro.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Este delicado equilibrio entre presente y futuro se ve complicado por el hecho de que la informaci\u00f3n fluye a intervalos discretos. Los datos macroecon\u00f3micos se publican en el mejor de los casos mensualmente, las empresas publican sus resultados trimestralmente y la Fed se re\u00fane cada dos meses. Pero el dinero no duerme, y los vac\u00edos de informaci\u00f3n, los rellena el ruido. La dependencia psicol\u00f3gica es en cierta manera similar a la que producen las series de televisi\u00f3n; donde los espectadores devoran cada nuevo episodio con el ansia de saber c\u00f3mo acaba todo, s\u00f3lo para descubrir que habr\u00e1 que esperar a la siguiente temporada.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Actualmente, la intriga del mercado es si la inflaci\u00f3n finalmente se desacelerar\u00e1, evitando que la Fed tenga que subir las tasas en demas\u00eda, o si, por el contrario, no le quedar\u00e1 otra que continuar hasta el punto de que la econom\u00eda entre en barrena. Por el momento, los datos nos cuentan una historia acerca de una inflaci\u00f3n obstinada y una econom\u00eda robusta, que la l\u00f3gica econ\u00f3mica nos dice que no puede durar mucho.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Pero llevar\u00e1 tiempo averiguar de qu\u00e9 lado se decanta la historia. La inflaci\u00f3n ha adquirido suficiente impulso y no se va a desacelerar en un par de trimestres. En cuanto al impacto del aumento de los tipos de inter\u00e9s sobre el crecimiento, la pol\u00edtica monetaria funciona a trav\u00e9s de dos canales de transmisi\u00f3n. Uno directo (y m\u00e1s lento), aumentando el coste de financiaci\u00f3n para el consumo y la inversiones corporativa. Y otro indirecto (m\u00e1s r\u00e1pido), reduciendo el valor de los activos financieros y los bienes ra\u00edces, lo que inflige un efecto de riqueza negativo en los consumidores.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Durante m\u00e1s de una d\u00e9cada, la Fed no ha dudado de usar el segundo canal para respaldar los precios de los activos, mostr\u00e1ndose siempre presta a tranquilizar a los mercados cuando ha habido turbulencias. Hoy sin embargo, el silencio del banco central es llamativo, denotando que no pone reparos a que los mercados le hagan gran parte del trabajo necesario para controlar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Mientras que el panorama no comience a despejarse, los mercados est\u00e1n alternando entre dos escenarios, a priori, opuestos. Si el principal motivo de la correcci\u00f3n en las bolsas hasta ahora hab\u00eda sido el aumento de las tasas de inter\u00e9s, un entorno recesivo deber\u00eda revertir (al menos en parte) dichas subidas; amortiguando con ello el impacto de la ca\u00edda en los beneficios al desacelerarse la econom\u00eda. Este argumento es mucho m\u00e1s claro para las acciones de crecimiento, las cuales han corregido mucho m\u00e1s por las subidas de tipos, pero que est\u00e1n menos expuestas al ciclo econ\u00f3mico.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/Graph.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-medium wp-image-5223\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/Graph-300x169.png\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"169\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/Graph-300x169.png 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/Graph-768x432.png 768w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/Graph.png 778w\" sizes=\"auto, (max-width: 300px) 100vw, 300px\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Sin embargo, lo que estamos viendo es como ambas narrativas se retroalimentan. Cuando se publican datos macro que muestran que la inflaci\u00f3n no disminuye, los mercados caen al aumentar las tasas de inter\u00e9s. Y si los datos apuntan a que la econom\u00eda se est\u00e1 desacelerando, las acciones tambi\u00e9n caen por el potencial impacto en los beneficios.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Esto no es completamente irracional, ya que es imposible predecir si en el caso de que haya una recesi\u00f3n, \u00e9sta ser\u00e1 profunda o s\u00f3lo temporal. Al igual que tampoco sabemos cu\u00e1ndo desaparecer\u00e1n las limitaciones del lado de la oferta causantes de las presiones inflacionistas. Pero en ausencia de datos que sean lo suficientemente esclarecedores como para decantar la balanza del lado de uno de los escenarios, existe una creciente desconexi\u00f3n entre el impacto que est\u00e1n teniendo las variables macroecon\u00f3micas en las valoraciones de las acciones, y el potencial de las empresas de generar beneficios en el largo plazo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>No hay duda de que resulta muy doloroso ver las carteras lastradas por la incertidumbre del presente, pero la historia financiera nos ense\u00f1a como las buenas compa\u00f1\u00edas siempre consiguen crecer a lo largo de los ciclos econ\u00f3micos. Los inversores deben mirar m\u00e1s all\u00e1 de las turbulencias actuales, sabiendo que, en el largo plazo, el coste de oportunidad es mayor que los riesgos a la baja. O si nos vemos como meros espectadores de una realidad muy compleja, no debemos preocuparnos en exceso por conocer c\u00f3mo se desarrollar\u00e1 la trama de forma exacta, dado que el final de este tipo de shows suele ser parecido.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD \u00a0|\u00a0 24 MAYO 2022 \u00a0 \u00a0 &nbsp; Tras una d\u00e9cada que se ha caracterizado por tipos de inter\u00e9s a la baja y una inflaci\u00f3n controlada, tanto la Fed como buena parte de la comunidad inversora llevan casi un a\u00f1o resisti\u00e9ndose a aceptar la nueva realidad post-pandemia. 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