{"id":5947,"date":"2024-01-09T07:53:37","date_gmt":"2024-01-09T07:53:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.borealcm.com\/?p=5947"},"modified":"2024-01-09T07:53:37","modified_gmt":"2024-01-09T07:53:37","slug":"regreso-a-la-normalidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.borealcm.com\/es\/regreso-a-la-normalidad\/","title":{"rendered":"Regreso a la normalidad"},"content":{"rendered":"<p><strong>POR FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD\u00a0 |\u00a0 08 JANUARY 2024<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>Los a\u00f1os de turbulencias macroecon\u00f3micas como resultado de la pandemia parecen estar llegando a su fin. La producci\u00f3n, el empleo, la inflaci\u00f3n y pronto los tipos de inter\u00e9s, est\u00e1n regresando gradualmente a sus rangos normales. Esto es una buena noticia para los inversores.<\/li>\n<li>Las acciones y los bonos afrontan caminos divergentes al finalizar la era de los tipos ultrabajos. Las altas valoraciones de las acciones aumentan su dependencia del crecimiento de los beneficios, impulsados por factores prometedores como la adopci\u00f3n de la Inteligencia Artificial (IA) y el potencial de un nuevo ciclo econ\u00f3mico. Los bonos, por el contrario, ofrecen rendimientos que los vuelve a posicionar en el centro de las carteras.<\/li>\n<li>Incluso en medio de este retorno a la normalidad, eventos imprevistos como las tensiones geopol\u00edticas y las pr\u00f3ximas elecciones estadounidenses a\u00fan pueden condicionar a los mercados. Los inversores deben permanecer vigilantes, comprendiendo que, si bien cierta volatilidad es inevitable, mantener una visi\u00f3n a largo plazo es clave para el \u00e9xito.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Con el nuevo a\u00f1o los inversores est\u00e1n pasando p\u00e1gina a un periodo tumultuoso y abriendo un nuevo cap\u00edtulo que esperemos sea m\u00e1s tranquilo. Dejamos atr\u00e1s cuatro a\u00f1os marcados por la pandemia y las contramedidas en materia de pol\u00edtica fiscal y monetaria, con una volatilidad macroecon\u00f3mica tan acusada que los gr\u00e1ficos hist\u00f3ricos de la mayor\u00eda de los indicadores parecen sismogramas.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La producci\u00f3n, el consumo, el empleo y los ingresos se desplomaron en 2020, rebotando con fuerza en 2021. La inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s siguieron despu\u00e9s, impulsados por el impacto de la guerra de Ucrania en el precio de la energ\u00eda. Con la inflaci\u00f3n fuera de control, la Fed, inicialmente prudente, tuvo que dar un volantazo y embarcarse en el ciclo de subidas m\u00e1s agresivo de las \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La mayor\u00eda de las variables, incluida la inflaci\u00f3n, han ido regresando gradualmente a sus rangos habituales, y en su \u00faltima reuni\u00f3n, la Fed finalmente insinu\u00f3 posibles recortes de tipos este a\u00f1o. Esto podr\u00eda significar el inicio de un nuevo ciclo econ\u00f3mico. En la fase inicial de expansi\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s bajan y las ganancias corporativas crecen, lo que generalmente es positivo para los bonos y las acciones. En esta etapa, los inversores suelen centrarse en los beneficios m\u00e1s que en la sostenibilidad del ciclo, lo que ayuda a mantener la volatilidad bajo control.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Sin embargo, los mercados anticipan el futuro, y para cuando sea ya claro que un nuevo ciclo arranca, gran parte de la recuperaci\u00f3n podr\u00eda estar ya descontada. Esto se puso de manifiesto con los principales \u00edndices alcanzando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos a finales de 2023, a pesar del estancamiento en los beneficios y de que el tipo del bono del Tesoro a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 niveles no vistos desde 2007. Hist\u00f3ricamente, las valoraciones y los tipos de inter\u00e9s tienden a regresar a la media, lo que sugiere que los bonos podr\u00edan tener un mejor desempe\u00f1o que las acciones en 2024.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La duda capital es d\u00f3nde se fijar\u00e1n los tipos de inter\u00e9s una vez que la inflaci\u00f3n se normalice por completo. La respuesta puede diferir entre el extremo corto y el largo de la curva de tipos. Dada la resiliencia de la econom\u00eda a los tipos altos, la Fed podr\u00eda inclinarse por evitar excesivos recortes de tipos, y as\u00ed mantener algo de \u00abp\u00f3lvora seca\u00bb para apoyar a la econom\u00eda cuando sea necesario. Seg\u00fan las proyecciones del FOMC, se espera que el tipo de inter\u00e9s se estabilice alrededor del 3%.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los tipos de inter\u00e9s a largo plazo son una historia diferente. Tras su largo descenso en las \u00faltimas d\u00e9cadas, rebotaron dr\u00e1sticamente el a\u00f1o pasado hasta niveles previos a la Gran Crisis Financiera, causando importantes p\u00e9rdidas a los tenedores de bonos. Los factores detr\u00e1s de este cambio siguen siendo inciertos, y el mercado sigue calibrando bruscamente. Si la era de los experimentos de pol\u00edtica monetaria finalmente llega a su fin, los bonos podr\u00edan recuperar el protagonismo en las carteras.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Del mismo modo, los mercados de valores parecen estar experimentando su propio cambio de r\u00e9gimen. Las primas de riesgo, que se mantuvieron c\u00f3modamente por encima de su media durante la era de tipos ultrabajos, se han comprimido dr\u00e1sticamente durante el \u00faltimo a\u00f1o. Sin embargo, el argumento a favor de las acciones se basa en \u00faltima instancia en el crecimiento de los beneficios, no en las valoraciones. Los indicadores de precio-beneficio, precio-valor en libros y prima de riesgo son medidas est\u00e1ticas que nos indican si las acciones son baratas o caras bas\u00e1ndose \u00fanicamente en los beneficios por acci\u00f3n del momento.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Una lectura m\u00e1s \u00fatil es considerar las valoraciones como un \u00ablist\u00f3n\u00bb que las futuras ganancias corporativas deben superar para justificar los precios actuales de las acciones. Cuando las valoraciones son bajas, es m\u00e1s f\u00e1cil saltar el obst\u00e1culo. Este es el atractivo de comprar acciones baratas, nos ofrecen un mayor margen de error. Sin embargo, quien en el pasado se centr\u00f3 \u00fanicamente en bajas valoraciones se perdi\u00f3 periodos de rendimientos burs\u00e1tiles estelares, por no mencionar que nunca invirti\u00f3 en empresas como Amazon o Tesla, cuyas valoraciones desafiaron las m\u00e9tricas tradicionales.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n muestra c\u00f3mo primas de riesgo bajas pueden conducir tanto a excelentes como a p\u00e9simas rentabilidades m\u00e1s tarde. Por el contrario, las primas de riesgo altas han sido hist\u00f3ricamente una garant\u00eda de rendimientos positivos. En cierta manera podr\u00edamos estar regresando a una nueva normalidad, saliendo de la zona de confort asociada a tasas ultrabajas, pero lejos de la exuberancia de la era de las puntocom. Esta comparaci\u00f3n es particularmente pertinente porque el potencial transformador de la IA podr\u00eda ser similar al de Internet.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2024\/01\/Scatter-Plot.png\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-medium wp-image-5942\" src=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2024\/01\/Scatter-Plot-300x174.png\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"174\" srcset=\"https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2024\/01\/Scatter-Plot-300x174.png 300w, https:\/\/www.borealcm.com\/wp-content\/uploads\/2024\/01\/Scatter-Plot.png 754w\" sizes=\"auto, (max-width: 300px) 100vw, 300px\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Independientemente del pivote de la Fed, los tipos de inter\u00e9s van a mantenerse elevados por un tiempo, impactando los costos de endeudamiento gubernamental, corporativo y privado. Este proceso de normalizaci\u00f3n econ\u00f3mica tambi\u00e9n significa que no podemos confiar infinitamente en la resiliencia del consumidor o en el apoyo fiscal para apuntalar la econom\u00eda. Estos pueden tornarse en vientos en contra para el crecimiento de las ganancias y la sostenibilidad del ciclo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Al despedirnos de la era de la pandemia, los inversores no deben olvidar el riesgo siempre presente de \u00abcisnes negros\u00bb. Las tensiones geopol\u00edticas y las elecciones presidenciales estadounidenses son dos ejemplos prominentes. \u00abRetorno a la Normalidad\u00bb fue el lema utilizado por el presidente Warren G. Harding para ganar las elecciones de 1920 cuando el pa\u00eds sal\u00eda de otra pandemia, la gripe espa\u00f1ola. A pesar de los paralelismos, la reutilizaci\u00f3n de este lema por parte de cualquiera de los candidatos actuales podr\u00eda resultar, como m\u00ednimo, altamente controvertida.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>POR FERNANDO DE FRUTOS, CFA, PhD\u00a0 |\u00a0 08 JANUARY 2024 Los a\u00f1os de turbulencias macroecon\u00f3micas como resultado de la pandemia parecen estar llegando a su fin. La producci\u00f3n, el empleo, la inflaci\u00f3n y pronto los tipos de inter\u00e9s, est\u00e1n regresando gradualmente a sus rangos normales. Esto es una buena noticia para los inversores. 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